近期，一則限制條碼支付的消息，讓數字貨幣概念板塊重新獲得關注，新國都、海聯金匯、拉卡拉等概念股股價迅速上漲。11月30日，拉卡拉就之前在回答投資者詢問時提到的“個人收款碼不能用于經營性收款將極大地提升公司的市場規(guī)模和份額”觀點的依據及合理性進行了詳細回應。拉卡拉表示，未來“個人碼”用戶將向“聚合商戶碼”的轉化，作為聚合支付服務提供商，該規(guī)定有利于拉卡拉等機構提高市場份額。

作為支付行業(yè)龍頭的拉卡拉，深度參與數字貨幣推廣試點，憑借技術研發(fā)投入的不斷增加，支付生態(tài)的不斷豐富，拉卡拉的收入、凈利潤等指標遠超行業(yè)平均水平。近五年來，拉卡拉收入年復合增長率21%，凈利潤年復合增長率達30%。拉卡拉的基本面與估值前景獲得主流機構認可，目前公司價值有望重估。

政策催化數字貨幣板塊上漲，被低估支付龍頭有望價值修復

受到數字人民幣試點加速推進政策、條碼新規(guī)的直接推動下，數字貨幣板塊的持續(xù)走強。華安證券指出，央行本次針對支付行業(yè)發(fā)布的《通知》的目標是規(guī)范商戶側的經營活動并加強支付行業(yè)的風險監(jiān)管。短期來看，隨著小微商戶轉變?yōu)樘丶s商戶，加入收單系統，聚合支付企業(yè)及收單機構有望擴大市場規(guī)模；對小微商戶進行支付規(guī)范化管理，有利于擴大商戶對POS機等金融機具的需求。長期來看，商戶側增加的交易成本能夠被數字人民幣“支付即結算”的技術特點所消化，有利于數字人民幣的推廣，將利好數字人民幣生態(tài)建設相關企業(yè)。

2021年三季報相繼披露后，參考47家數字貨幣概念板塊上市公司的業(yè)績，低市盈率的拉卡拉多數指標處于優(yōu)勢地位。整個數字貨幣概念板塊上市公司中，截至2021年第三季度，拉卡拉歸母凈利潤達到8.56億元，排名第三；每股盈利1.09元，排名第二；凈資產收益率18.76%，排名第二。與此同時，在移動支付概念板塊的64家上市公司中，拉卡拉的凈利潤排名第六，每股盈利排名第四，凈資產收益率排名第三。并且，拉卡拉的毛利率、營收利潤增速等指標均在兩大概念板塊排名前列，拉卡拉是兩大概念板塊中盈利能力最強的幾大公司之一。

在創(chuàng)業(yè)板1000多家公司中，拉卡拉收入位列前5%，凈利潤位列前3%，每股盈利位列10%。然而值得關注的是，2021年11月創(chuàng)業(yè)板平均市盈率為62.13，拉卡拉動態(tài)市盈率在20倍左右，拉卡拉正處在估值低谷。伴隨著數字人民幣的不斷推進、聚合支付市場份額的擴大和企業(yè)戰(zhàn)略升級，拉卡拉或將成為一匹價值黑馬。

科技推動業(yè)務規(guī)模持續(xù)高增長，拉卡拉長期價值可期

易觀報告數據顯示，2020年拉卡拉收單業(yè)務規(guī)模行業(yè)排名第二，僅次于銀聯商務。2021年拉卡拉收單交易規(guī)模繼續(xù)保持高增速，根據公開數據顯示，前三季度公司總交易量3.85萬億元，同比增長29%；收單交易金額達到3.12萬億元，同比增長27%，繼續(xù)保持收單規(guī)模行業(yè)第二。而得益于國家對于數字人民幣的持續(xù)推動，作為中國人民銀行數字人民幣首批戰(zhàn)略合作伙伴中僅有的兩家支付機構之一，拉卡拉掃碼業(yè)務得到進一步發(fā)展，前三季度掃碼支付交易金額7300億元，筆數70億筆，掃碼支付交易規(guī)模占比環(huán)比提升至18.96%，繼續(xù)在高增長的同時，保持行業(yè)領先地位。

自2019年以來，第三方支付機構紛紛開啟業(yè)務轉型，Saas布局成為各支付機構新的增長點，在第三方支付行業(yè)轉型產業(yè)互聯網實踐中，已有拉卡拉、移卡、匯付天下等多家支付機構選擇“支付+SaaS”其轉型路徑。拉卡拉2019年提出進入4.0戰(zhàn)略，持續(xù)推動從“幫商戶收錢”向“幫商戶賺錢”的戰(zhàn)略升級，加大SaaS平臺建設，為商戶經營提供服務。

今年前三季度拉卡拉研發(fā)費用1.85億元，同比增長15.80%。對大人工智能、區(qū)塊鏈、大數據等前沿技術上的持續(xù)研發(fā)投入，有助于產品創(chuàng)新，帶動商戶科技服務業(yè)務增長。

值得關注的是，拉卡拉前三季度拉卡拉商戶科技服務收入毛利率提升至90.88%，商戶科技服務收入在總營收的占比也進一步增加。對此中信證券認為，拉卡拉戰(zhàn)略思路明確，收單交易規(guī)模處于國內領先地位，科技服務收入持續(xù)拓展，高毛利的科技服務收入占比上升有助于提高公司盈利能力。

中信建投證券認為，短期我們看好公司估值修復空間，中長期依然看多聚合支付（在移動支付中的滲透率僅約1/4）和商戶服務賽道的投資價值。國信證券在研報中提到，公司已形成較強卡位優(yōu)勢，有望成長為中小微商戶收單市場巨頭之一。

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